南下资金“越跌越买”，布局港股的时机到了吗？

打过牌的人都知道，即使是完全相同的牌面，如果桌上坐的玩家不同，最后打出的牌局也是完全不一样的。

股市亦有相通之处，股价反映基本面，但并不只取决于基本面，很大程度还与参与市场的资金性质有关——也就是“玩家”到底是谁。 

内地的“牌局”，全球的“玩家”

玩家影响牌局——港股市场就是个很好的例子。港股的特殊性在于，它同时拥有“内地的资产”和“全球的资金”。

   首先，为什么说是“内地的资产”？从香港上市公司结构来看，内地上市企业的市值占达到73%，交易量占比更是接近80%。港股几乎可以认为是投资中国资产的窗口。

   其次，为何是“全球的资金”？从投资者结构来看，港股市场的“玩家”中有很多外资机构，海外投资者的交易占比接近30%，其中来自美、英两地的占比最高。而同样作为中国资产聚集地的A股市场，由于“玩家”还是以本地投资者为主，外资的流通市值占比不足4%，交易占比不大。所以外盘波动、外资流向对港股的扰动要远远大于A股。（数据引自中国证监会副主席李超在3月22日国新办新闻发布会上的讲话）

数据来源：Wind；数据区间：2020/2/18-2020/3/23；

这段时间在全球股市暴跌之下，相较于A股投资者，港股投资者确实承受了更大压力：从2月19日到3月23日，美股下跌34%，英国股市下跌32%，受海外波动的影响，港股下跌21%，A股仅下跌11%。可以看到，港股受到海外市场的牵连更大。（美国股市用标普500指数计算，英国股市用富时100指数计算，港股用恒生指数计算，A股用上证综指计算）

内地“玩家”为何在此时“大胆出手”

而近期的市场再一次向我们展示了“不同玩家”的“不同玩法”：面对大跌，外资和南下资金做出了完全不一样的选择。

一边是外资的果断撤离，另一边却是南下资金的逆势买入：整个3月份南下资金净买入量共计1397亿港元，创下沪、深港通开通以来的单月新高，而且几乎是排名第二月份的2倍。其中，3月13日这天，南下资金净流入162亿港元，创下沪、深港通开通以来的新高；3月19日，恒指跌破22000、创3年多以来新低，但当日南下资金净流入159亿元，成为历史次高。 

南下资金单月净买入金额（亿港元）

南下资金单日净买入金额（亿港元）

南下资金累计净买入金额（亿港元）

数据来源：Wind；2016/12/5-2020/3/31（2016/12/5为深港通正式开通时间）；南下资金=沪市港股通+深市港股通。

资本都是聪明的，不会做无缘由的买卖决策。外资与南下资金的分歧，背后有其各自的逻辑。其中外资的撤离，是出于多方面的原因，比如应对紧急的流动性需求、恐慌下的风险偏好下降、风控机制的必然结果等等，并不仅仅是对后市的看空。

而内地资金的逆势布局，则是出于“南下淘金”的考虑。相关研究报告显示，南下资金主要有三大来源：居民财富的海外配置、保险资金、理财子公司，都属于追求绝对收益的中长线资金。在利率不断下行、内地出现“资产荒”的背景下，这些资金开始前往“价值洼地”港股市场寻找优质资产，由于这些资金的投资期限较长，所以也能忍受短期压力。（资料来源：广发证券研究报告《看多港股，长线价值者的福音》）

南下资金喜欢买什么？

其实，从南下资金偏好的行业个股中也可以看出它们“越跌越买”的逻辑。

从持仓情况来看，截止到2020年3月末，南下资金持股流通市值占比最高的行业是：半导体、汽车及零部件、银行、多元金融、技术硬件。从南下资金近期最喜爱的个股来看，近3个月净买入金额TOP5分别是：建行、腾讯、工行、汇丰、美团（截止到2020/5/10）。

整体来看，这些资产大体上具备以下两个特征：

   一是高股息率：港股通银行板块2019年平均股息率达到6.1%，汽车板块股息率4%，多元金融股息率3.9%；

   二是属于A股少有的稀缺资产：比如腾讯、美团等互联网企业。如此看来，高股息率+稀缺标的是内地资金南下“淘金”的主要目标。

港股通持仓行业分布情况

数据来源：Wind；截止到2020/3/31；备注：剔除了港股通持股市值在200亿港元以下的行业；

 港股通近3个月净买入TOP10

数据来源：Wind；数据区间：2020/2/10~2020/5/10；

“玩家”的变化，对于港股意味着什么？

很多投资者关心：随着南下资金的涌入，是否会对港股的估值有提振作用？

   对于这个问题，兴全沪港深两年持有基金拟任基金经理林翠萍的观点是：“我们相信更多国内投资人会看到港股的投资价值，在资产配置方面有更大需求，我们相信南下资金的占比会有稳步的增长。至于南下资金的增加会不会改变市场本身的一些性质，我想会互相的影响，就像当下北上资金其实也对A股投资人对于股价的理解、投资理念的变化等有所影响。所以我想随着这两个市场的投资交易越来越热络，投资理念还是会回归到基本面导向为主，质地好、盈利能力强的公司，还是会持续受到更多关注。”

   广发海外策略首席廖凌则表示：“从长远来看，南下资金大量流入港股对港股肯定是好事，我们把这种变化称之为定价权的转移。从结构层面来看，我们会看到未来南下资金持股比例较高的一些中资公司，会逐渐和海外因素脱钩，有一些公司的估值体系会不容易受到海外波动的影响，而是体现出很强的独立性，这也是我们应该重点关注的一个趋势。”

基金经理林翠萍30秒短视频：《港股是一个物美的资产配置选择》

兴全沪港深两年持有基金

（代码：009007）

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文：蒋寒尽

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风险提示：兴全沪港深两年持有期混合型基金每份基金份额的最短持有期为2年。对于每份基金份额，最短持有期指基金合同生效日（对认购份额而言，下同）或基金份额申购确认日（对申购份额而言，下同）起（即最短持有期起始日），至基金合同生效日或基金份额申购申请日起满2年（2年指365天乘以2的自然天数，下同）后的下一工作日（即最短持有期到期日）。本基金每份基金份额在其最短持有期到期日（含该日）后，基金份额持有人方可就该基金份额提出赎回申请。因此，对于基金份额持有人而言，存在投资本基金后，2年内无法赎回的风险。本基金为混合型基金，其预期收益和预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，低于股票型基金。本基金投资于港股通标的股票，需面临汇率风险、香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。观点仅代表个人，不代表公司立场，不作为投资建议，且具有时效性，仅供参考。基金投资需谨慎，请审慎选择。备注：林翠萍完整投研履历：1995年5月—1998年9月，就职于京华证券（股）公司，历任经研处科长、自营部襄理-高级交易员；1998年10月—2002年7月，就职于保诚证券投资信托（股）公司，任职基金经理；2002年7月—2002年11月，就职于富鼎证券投资信托（股）公司，任职投资部协理；2004年9月—2005年3月，就职于联邦证券投资信托（股）公司，任职基金经理；2005年3月—2005年9月，就职于华南永昌证券投资信托（股）公司，任职研究经理；2005年9月—2007年9月，就职于金鼎证券投资信托（股）公司，任职基金经理；2007年10月—2010年6月，就职于华顿证券投资信托（股）公司，任职基金经理；2010年7月—2015年7月，就职于未来资产证券投资信托（股）公司，任职资深副总经理；2015年8月—2019年5月，就职于中海基金管理股份有限公司，任职基金经理。其中，台湾的证券投资信托与大陆的公募基金是同一类型资产管理公司。本文观点发表时间为2020年4月8日，使用者需要注意观点的时效性。兴证全球基金对本基金的风险等级评级为R3。

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